（报告出品方/作者：太平洋证券，马捷，刘倩倩，马浩然）
1.航空发动机控制系统供应商优势尽显，定增项目成长空间广阔
1.1 背靠中国航发，三大业务板块协同发展
中国航发动力控制股份有限公司（以下简称“航发控制”）原名南方摩托股份有限 公司，2010 年通过实施原南方宇航重大资产重组，置出全部摩托车及其零部件加工业 务相关的资产与负债，同时发行股份购买中航工业旗下与航空发动机控制系统业务相 关的资产。2016 年至今，中国航发拥有公司的实际控制权。公司是中国航发下属三个 资本运作平台之一，国内唯一从事航空动力控制系统研制、生产、销售及服务的企业。
背靠中国航发，享有政策支持和资源保障。公司控股股东为中国航空西安动力控 制有限责任公司，其持有公司 21.83%的股份；实际控制人是中国航空发动机集团有限 公司（航发集团）。中国航发集团是我国航空发动机等的主要科研生产力量，业务包含 航空发动机、辅助动力、燃气轮机、飞机和直升机传动系统，以及航空材料和其它先 进材料的研发与制造。公司背靠中国航发特有的央企战略地位、品牌优势以及研发实 力，公司享有政策支持和资源保障。
目前公司主要有三大业务板块：发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务和非 航产品及其他。从产业链上看，公司航空发动机控制系统及衍生产品业务、非航空产 品及其他业务产业链涵盖研制、生产、试验、销售、维修保障等五大环节；国际合作 业务以航空转包零部件生产制造为主，并积极拓展航空产品联合开发模式。非航业务 主要涉及地面战车、弹用动力控制系统、汽车自动变速执行机构等产品，与公司航空 发动机控制系统业务是技术同源、产业同根。
从经营模式看，公司推动资源向发动机控制系统及衍生产品这一核心业务聚焦， 立足军用、民用两大市场，坚持创新驱动，持续实施专项技术攻关，在航空发动机控 制系统领域处于龙头地位。
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公司本部设在无锡，现在西安、贵阳、北京、长春等地区有 4 家全资子公司，分别是中国航发西安动力控制科技有限公司（以下简称“西控科技”）、中国航发贵州红 林航空动力控制科技有限公司（以下简称“贵州红林”）、中国航发北京航科发动机控 制系统科技有限公司（以下简称“北京航科”）和中国航发长春控制科技有限公司（以 下简称“长春控制”）。
2020 年，4 家子公司营业收入的总和占公司总营业收入的 98.06%，净利润的总和 占母公司的 101.61%。近 5 年，4 家子公司的营业收入和净利润均呈现增长态势。
1.2 公司聚焦核心主业，经营效益持续增长
公司营收增速扩大，净利润增速稳定，近 5 年业绩稳步增长。2020 年面对疫情冲 击和复杂外部形势，公司聚焦航空发动机控制系统及衍生产品的研发制造，辅以国际 合作业务和非航产品及其他业务，整体经营发展持续向好，实现营业收入 34.99 亿元， 同比增长 13.14%，实现归母净利润 3.68 亿元，同比增长 30.68%，增速创十年新高。
2021 年三季度，公司营业收入增速明显提高，实现营业收入 30.38 亿元，同比增 长 24.62%，实现归母净利润 3.98 亿元，较 2019 年全年归母净利润（2.81 亿元）更高。
分产品来看，公司不断优化产业结构，核心主业航空发动机控制系统及衍生产品 持续稳健增长，非航产品及其他业务表现亮眼。分地区来看，公司主要收入来自境内 销售，受疫情影响，境内销售开始上升，境外销售逐步收窄。
主业航空发动机控制系统产品需求旺盛，研制进入加速期。公司的三大业务板块 中，航空发动机控制系统及衍生产品为主要业务板块，2015-2020 年营业收入在公司总 营业收入的 80%左右。公司发动机及燃气轮机控制系统需求旺盛，产品研制整体进入 “加速”阶段，收入规模稳健增长，2020 年实现收入 29.75 亿元，同比增长 17.31%， 毛利率 30.30%，同比提升 5.05 个百分点。